太平洋计算机曹佩联想集团深度报告业绩
作者：曹佩
来源：配置计算机首选
摘要
年4月起，公司组织结构将变更为三大集团：智能设备业务集团、基础设施方案业务集团以及方案服务业务集团。其中，方案服务业务集团是公司全新设立的业务部门，成为公司发展新的驱动力量。
从三个角度厘清公司的估值体系：
1.PC以及数据中心业务：收入规模上于美国惠普公司接近，年2月9日惠普的市值为亿美元。
2.手机业务：在手机厂商中收入规模与传音控股接近，年2月9日传音控股的市值为亿元。
3.软件与服务业务：美国惠普于年拆分了慧与集团，单独承担软件及行业解决方案，年2月9日慧与的市值为亿美元。
PC及数据中心：受益于在线化和游戏市场消费升级。疫情深刻的改变了人类的生活。在线化生活以及工作促进了行业以及公司智能设备业务的发展。公司继续保持龙头地位，市占率进一步提升。消费升级的趋势下，高端游戏玩家对PC寄托了情感，有望成为新的品牌消费细分市场。公司在超级计算机市场位居全球第一。
手机业务：疫情后首次盈利，新的产品获市场好评，有望成为爆款。根据Canalys的数据，公司的手机业务在美国和南美处于领先的态势。新发布的摩托罗拉edges是全球首款采用骁龙处理器的手机，受消费者好评，有望成公司爆款产品，/年第三季度，公司的手机业务疫情以来首次盈利
软件及服务：管理组织重构彰显重视程度，有望拉动公司整体毛利率提升。公司Leap平台包括工业物联网平台，大数据平台和人工智能平台，为公司的多行业解决方案提供了坚实的基础。新成立SSG方案服务业务集团，从组织架构层面将解决方案的重要性进一步提高。未来有望拉动公司整体毛利率的提升。
投资建议：公司自/财年三季度业绩已经出现拐点，新设方案服务业务集团有望提升公司整体毛利率，从经营层面和业绩层面都发生了积极的变化。我们预计-年公司的EPS分别为0.64、0.79元，首次覆盖给与买入评级。
风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期
01
国际化基因的全球IT龙头
1.1全球化基因的IT巨头
国际化基因的联想集团。年联想集团由中科院的科研人员创办，创始人为柳传志，现任董事长及CEO为杨元庆。年是公司国际化的重要一年，在此之前PC销售额已经是国内第一。通过对IBMPC的收购成为了一家国际性的IT公司。年，公司收购了摩托罗拉，在手机业务上也形成了全球化布局。公司通过多轮并购完善业务的全球化布局。分业务来看，根据IDC的数据，年第三季度的PC市场公司市场份额位居全球第一；年全球平板份额位居第四；年第三季度公司的服务器份额位居全球第三；根据Counterpoint的数据，年第三季度公司在美国的手机份额为第四；年第一季度公司在拉丁美洲的手机分额为第二。
1.2新的组织结构，空前重视软件与服务地位
成立方案服务业务集团，软件与服务地位显著提高。年2月3日，公司宣布架构组织调整，将公司业务划分为三个集团：方案服务业务集团(SolutionsServicesGroup,SSG)，该集团负责行业智能及服务；智能设备业务集团(IntelligentDevicesGroup,IDG)，负责智能物联网；基础设施方案业务集团(InfrastructureSolutionsGroup，ISG)，负责智能基础架构。与之前的架构相比，软件与服务单独成立一个集团，地位显著提高。在此之前公司的组织架构为智能设备业务集团(IntelligentDevicesGroup,IDG)以及数据中心业务集团(DataCenterGroup，DCG)。
1.3业绩迎来拐点
收入加速增长，利润创五年以来新高。/财年前三季度，公司实现营业收入.12亿美元，同比增长12%，第三季度实现营业收入.45亿美元，同比增长22%；前三季度实现净利润9.18亿，同比增长47%，第三季度实现净利润3.95亿美元，同比增长53%。收入呈现加速增长，第三季度的收入增速为过去五年最快，前三季度实现的利润超过过去五年的年度利润。
1.4股权结构完善
公司股权结构完善。截止年3月21日公司最新一期披露的股权结构中，联想控股持股为29.10%，为第一大股东，公司董事长兼CEO杨元庆先生持股5.%，为公司第二个股东，股权结构完善。
02
在线化社会促进了公司个人电脑及设备的发展
2.1疫情以来PC市场近年来创新高
PC市场迎来双位数增长，公司市占率进一步提升。根据Gartner的报告，年Q4，全球一共发货了万台PC，同比增长10.7%。由于新冠疫情的影响，电脑成为了家庭办公、学习、社交和娱乐的首选，Chromebook也迎来的大幅度的增长，年Q4发货了万台，同比增长了%。从市场份额来看，联想、惠普、戴尔、苹果、宏基、华硕位列市场前六。年Q4公司发货了万台，同比增长21.3%，市占率提升至27.1%。
EMEA市场首次获得第一。根据IDC的数据，Q4联想首次获得EMEA(Europe,MiddleEastAfrica,欧洲、中东和非洲)第一，该季度出货量为万台，市占率为25.7%，同比增长17.4%，首次超过HP成为该地区第一，HP的市占率为23.2%，同比减少4.6%。
平板电脑和游戏电脑增长强劲。受疫情影响，在线学习的需求日渐增长，Q3公司电脑品类增长最快的是平板电脑，营业额同比增长.5%，销量同比增长.6%。消费升级导致公司游戏电脑营业额同比增长60.9%，销量同比增长58.4%。
2.2单机PC游戏市场及周边：品牌价值提升，受益消费升级
单机PC游戏市场成为了国内新的增长亮点。根据伽马游戏的数据，年，国内单机游戏市场为6.4亿元，同比增长.4%，受益于于Steam及Wegame等平台不断发售新游戏。根据Steam平台年12月的硬件调查数据，在Steam平台上简体中文用户所占的比例达到了47.18%，比前月提升30.22%，超越英文用户，排名居首。
游戏桌面成为一种消费升级趋势和潮流。国外游戏堡垒之家主播Ninja的游戏桌面花费了20万美金来装饰。随着消费者对生活品质需求的提高，对于桌面以及游戏主机的追求从性价比，转向了品牌消费，并愿意花费更多的时间和金钱来装饰自己的桌面。市场蕴含着大量的新增需求。
拯救者系列为公司游戏PC品牌。公司在游戏PC的产品线拥有拯救者系列的台式机和拯救者系列笔记本。在周边系列，公司拥有鼠标垫、鼠标、护眼灯、耳机以及游戏显示器等一系列的产品线。
2.3服务器市场稳健增长，超算位居全球第一
全球服务器市场略有增长，公司市占率提升。据IDC的报告显示，第三季度全球服务器市场的厂商收入同比增长2.2％，达到亿美元，出货量同比下降0.2％至近万台。中国市场服务器市场同比增长了14.2%。基于AMD架构的服务器同比增长了.4%，基于ARM架构的同比增长了.5%。
超算位居全球第一。根据Top的数据，年全球的超算服务器中，联想发货了超算计算机台，占比例为36.20%，同样基于全球化的销售渠道，有接近一半的比例销售到了海外。
03
手机及IOT业务：手机业务首度盈利，发展后劲十足
全球市场联想目前位居排名第七。根据IDC的数据，全球市场公司目前排名第七，市占率为3%，之前的分别为华为(20%)、三星(20%)、苹果(14%)、小米(10%)、OPPO(9%)、VIVO(9%)。在年-财年三季报中，疫情后公司移动业务首次盈利。公司的高端机型陆续推出，提高了公司手机的产品单价。
美国市场公司智能手机发货量排名第四。在美国市场，根据Canalys的数据，年第二季度公司发货了2万台智能手机，排名第四，市占率为6.9%，相对于年第二季度市占率提升了0.8个百分点。
南美市场公司排名第二。公司在南美市场的竞争力较大，年第二季度公司的市占率为22%，排名第二，相对于年第二季度的14.9%的市占率大幅度提升。
高中低端产品线齐全。公司手机业务线分为三大系列：摩托罗拉系列，主打中高端的产品线；联想乐檬系列，以性价比主打入门系列；拯救者游戏系列，针对高端游戏用户。在海外市场，公司的手机品牌以摩托罗拉为主。
新发布摩托罗拉EdgeS获得好评。公司年1月新发布motorolaedges，首发骁龙处理器，售价为元。根据天极网的报道，新机在线上开售2分钟在全平台销量就突破万台。目前该机型的
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